НКНХ КАК НЬЮСМЕЙКЕР НЕДЕЛИ

ПАО «Нижнекамскнефтехим» в последние недели неожиданно стало одним из ярких ньюсмейкеров. Сначала стало известно, что ТАИФ хочет выкупить акции предприятия у миноритариев, что вызвало их рост на биржевых торгах. Опубликованная вслед за этим бухгалтерская отчетность компании за 2014 год показала рост прибыли сразу на 52,2% до 9,27 млрд. рублей. Пусть это и не дотягивает до прошлых максимумов, когда прибыль на пике достигала и 17 млрд. рублей, но очень даже неплохо для кризисных времен. При этом выручка НКНХ выросла на 10,9% и установила исторический рекорд в денежном выражении — 132,89 млрд. рублей.

На этом фоне блокирующий акционер ОАО «Связьинвестнефтехим», представляющий правительство РТ, прервал многозначительное молчание и заявил, что не собирается продавать свою долю, какие бы рекомендации сегодня не выдал совет директоров НКНХ.

И вопрос не только в политической стороне дела. Продавать акции компании ниже текущих биржевых цен нет никаких оснований и у частных владельцев бумаг.

Предложенные ТАИФом цены — 25,4 рубля за обыкновенную и 17,8 рубля за привилегированную акцию — выглядят едва ли не символическими на фоне текущего положения компании. По оценкам экспертов «БИЗНЕС Online», справедливая цена обыкновенных акций находится в районе как минимум 30 - 35 рублей за бумагу. К такому выводу подталкивают и некоторые тенденции на нефтехимическом рынке.

КАУЧУК СЖИМАЕТСЯ

В структуре производства НКНХ доля полиэтиленов, как и других пластиков, традиционно составляет «меньшую половину». Его основа — выпуск каучуков, значительная часть которых уходит на экспорт ведущим шинным заводам. Но рынок каучуков в прошлом году пребывал далеко не в лучшей форме.

Вообще, начиная с 2011 года рентабельность производства каучука находилась под постоянным прессом снижающихся цен. По сравнению с пиком четырехлетней давности долларовые цены на каучук снизились к 2014 году почти в 2,5 раза. А летом прошлого года ноябрьские фьючерсы на каучук подешевели до 192,7 иены ($1,8816) за килограмм, что является минимумом с августа 2009 года. Падение с начала года и вовсе составило 30%. Аналитики связывали снижение цен с перепроизводством шинного сырья. Другим негативным фактором является замедление темпов роста экономики Китайской Народной Республики — крупнейшего потребителя каучука. Эти весьма некомфортные условия на рынке сохранились и в 2014 году. Средняя цена на натуральный каучук TSR-20 снизилась на 36% относительно 2013 года, цена на бутадиен уменьшилась на 14%.

Неудивительно, что поступления от реализации каучуков у НКНХ по итогам 9 месяцев прошлого года упали на 9,3% до 37,5 млрд. рублей. Тут, по всей видимости, сказались и проблемы у одного из ключевых потребителей — «Нижнекамскшины». Так или иначе, руководство НКНХ во главе с Азатом Бикмурзиным пошло на снижение объемов производства каучука — пока на 3,5% до 617,6 тыс. тонн. Однако снижение физических объемов не помешало себестоимости подрасти аж на 11,9% до 109,81 млрд. рублей.

НАДЕЖДА НА АЗИАТСКИЙ ОПЕК

Впрочем, некоторые новости должны обнадежить нефтехимиков. В поисках выхода из кризиса перепроизводства, крупнейшие поставщики натурального каучука — Таиланд, Индонезия и Малайзия — в ноябре года договорились о скоординированном управлении экспортом, создав своеобразный «каучуковый ОПЕК». Страны условились ограничить расширение плантаций «каучукового дерева» гевеи до 2020 года, и намерены ежегодно увеличивать внутреннее потребление сырья на 10%.

К тому же, согласно последнему докладу Global Industry Analysts (GIA), мировой рынок синтетического каучука значительно вырастет в ближайшие годы, особенно из-за увеличения спроса в шинном и автомобильном секторах. Рост будет связан как с выходом из рецессии индустрии развитых стран, так и со стремительным взлетом развивающихся авторынков в Азии (особенно в Китае и Индии), а также в странах Латинской Америки и Восточной Европы.

В соответствии с февральскими прогнозами EIU Economic and Commodity Forecast, долларовые цены на каучук поднимутся в 2015 годом на 7%. При этом среднегодовые темпы роста цен в ближайшие пять лет заметно опередят долларовую инфляцию и составят 7,95% в год. На этом основании аналитики компании «Велес капитал» делают вывод, что благодаря девальвации среднегодовые рублевые цены на каучук НКНХ в 2015 году могут вырасти на 65% по сравнению с прошлым годом.

ПЛАСТИК УТЯЖЕЛИЛ ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙ ПОРТФЕЛЬ

Но вернемся к отчетности «Нижнекамскнефтехима». Вставший в вынужденный простой лукойловский «Ставролен» позволил КОСу и НКНХ поднять цены на полиэтилены как низкого, так и высокого давления. Что сразу же отразилось на финансовых показателях: за 9 месяцев поступления НКНХ от реализации пластмасс и смол в первичных формах выросли на 19,7% до 36 млрд. рублей, почти сравнявшись с «каучуковыми» доходами.

Объем производства пластиков вырос на 10,7% до 715,7 тыс. тонн в первую очередь благодаря пуску четвертой очереди производства полистирола в апреле 2014 года. НКНХ нарастил и экспортные поставки этого вида сырья, сообщала начальник ПТО завода полистиролов НКНХ Татьяна Хакимова на конференции «Полимерная теплоизоляция-2014».

«Ранее порядка 80 процентов выпускаемого полистирола реализовывалось на российском рынке. С запуском в эксплуатацию в первом квартале 2014 года четвертой линии по производству полистирола доля экспорта выросла до 27 - 28 процентов», — пояснила Хакимова.

По прогнозам компании, совокупный выпуск полистирола общего назначения, ударопрочного полистирола и АБС-пластиков по итогам года составит порядка 296 тыс. тонн — на 19% больше, чем в 2013 году. Кроме того, компания увеличила продажи ряда неключевых для нее продуктов: этиленгликоля, простых полиэфиров и окиси этилена.

Успешная перебалансировка производственного портфеля позволила «Нижнекамскнефтехиму» за год нарастить валовую прибыль на 6,5% до 23,1 миллиарда. Конечно, это вовсе не рекордные показатели 2011 - 2012 годов, но на фоне общей стагнации российской экономики выглядят определенным достижением. Впрочем, нефтехимия сейчас — одна из немногих отраслей, где возможен рост не последнюю очередь благодаря пресловутому импортозамещению.

ПОТЕНЦИАЛ ИМПОРТОЗАМЕЩЕНИЯ — МИНИМУМ $30 МИЛЛИАРДОВ

Эксперты отмечают, что доля импорта по всем основным типам пластиков на российском рынке в 2013 году составляла не менее 20%. По некоторым оценкам, в среднем в последнее время на оплату химического импорта уходило порядка $30 млрд. в год.

Более того, в результате дефицита пластиков на внутреннем рынке российские цены в последние годы нередко оказывались выше мировых. Благодаря девальвации ситуация пока что изменилась: рублевые цены не полностью отразили «похудение» национальной валюты, что уже в начале года привело к резкому снижению объемов импорта. Что создает новые возможности для НКНХ. При этом можно ожидать, что цены на пластики на внутреннем рынке будут расти в ближайшее время, постепенно подтягиваясь к мировому уровню.

Наконец, не исчерпан и потенциал роста внутреннего рынка. Объемы потребления полимерной продукции в стране, по данным журнала «Эксперт», существенно отстают от общемировых. Если в России это 46 кг в год на человека, то в странах Западной Европы и в США — до 130 - 150 килограммов. Даже с учетом разницы в покупательной способности населения нам есть куда расти. По оценкам отраслевых экспертов, чтобы довести потребление полимеров в России до европейского уровня, нужно создать дополнительные мощности для производства минимум 1 млн. т полиэтилена и 1,4 млн. т полипропилена в год. А повысить спрос на них поможет более широкое использование в строительстве, при прокладке коммуникаций и так далее — там, где в России по-прежнему доминируют металлы, развитые страны уже перешли на полимерные материалы.

ВАЛЮТНЫЙ СЧЕТ УВЕЛИЧЕН В 11 РАЗ

Теперь о финансах. Интересно, что, несмотря на все валютные курсовые кульбиты минувшего года, долговая нагрузка НКНХ выросла только на 9% до 6,13 млрд. рублей. Во многом благодаря тому, что сравнительно крупный валютный займ в $63 млн. перед Ситибанком НКНХ удачно погасил в середине 2013 года.

Имеющиеся у предприятия рублевые кредиты выглядят очень дешевыми с учетом 15-процентной ключевой ставки ЦБ РФ. При этом составители отчета подчеркнули, что НКНХ делает упор на фиксированные долгосрочные ставки, дабы минимизировать риски подорожания кредитов. Ставки по валютным займам нефтехимиков в среднем даже уменьшились. Что, впрочем, логично отражает тренды долгового рынка ЕС, где проценты также снижались, а отдельные ЦБ даже ввели в прошлом году отрицательные ставки по депозитам.

К тому же, все свои долги нефтехимики могут погасить хоть сегодня. На балансе предприятия скопилось ни много ни мало 6,9 млрд. рублей денежных средств и их эквивалентов — в 2,4 раза больше, чем по итогам 2013 года. При этом на валютных счетах лежит 1,2 млрд. рублей — в 11 раз больше, чем в 2013 году. Конечно, девальвация внесла свой вклад в такую динамику. Но это максимум 70%, остальные 30% прироста выглядят целенаправленной политикой компании.

Любопытно, что и краткосрочные депозиты резко выросли: в 6,6 раза до 2,96 млрд. рублей. На 31 декабря 2014 года остатки на депозитных счетах в Сбербанке составляли 2,45 млрд. рублей, в ЮниКредитБанке — 506 млн. рублей. Впрочем, срок их истечения подошел к концу уже в середине января. Размещение коротких депозитов именно в этих банках можно связать с кредитной политикой НКНХ: и Сбер, и ЮниКредит входят в число кредиторов завода. Можно также напомнить, что НКНХ участвовал в «операции по спасению» банка «АК БАРС» в самые тяжелые дни декабря 2014 года. Компания размещала крупные короткие депозиты как раз в тот момент, когда банки остро нуждались в ликвидности.

Так что НКНХ — редкий пример бизнеса, который в кризис не только не тянет банковскую систему на дно «плохими» долгами, но и, наоборот, предстает в роли ее донора. Особый интерес на фоне роста показателей представляют коммерческие расходы «Нижнекамскнефтехима», они за год выросли на 12,8% до 4,48 млрд. рублей. Похвально, что управленческие затраты увеличились лишь на символические 1,2%. На содержании топ-менеджмента компания даже сэкономила: члены правления НКНХ получили на 14% меньше, а совета директоров — на 51% меньше выплат, чем в 2013 году. Может, жирные бонусы Альберт Шигабутдинов приберег для головной компании ТАИФа?

«ПРОДУКТОВАЯ ЛИНЕЙКА ДИВЕРСИФИЦИРОВАНА»

Эксперты «БИЗНЕС Online» отмечают, что финансовые показатели НКНХ превзошли самые смелые ожидания, и считают, что 2015 год может стать для предприятия и нефтехимической промышленности в целом как минимум не менее удачным.

Анна Бодрова — старший аналитик «Альпари»:

— Выручка и чистая прибыль «Нижнекамскнефтехима» за прошлый год заметно выросли. Оснований этому сразу несколько. С одной стороны, предприятие нарастило объемы выпускаемой продукции после вступления в силу пакетов антироссийских экономических мер. С другой, годовая девальвация рубля и повышение цен позитивно сказались на финансовых параметрах компании.

Согласно отчетности за 2014 год, все основные параметры, от себестоимости продаж до прибыльных параметров, заметно выросли. Одновременно НКНХ пришлось немного увеличить управленческие расходы, коммерческие расходы выросли значительно. Совокупный финансовый результат за 2014 год выше самых оптимистичных ожиданий. Технически справедливая цена акции компании находится в области 30,2 - 32,0 рублей за бумагу. Перспективы роста ценных бумаг эмитента вполне уверенные как минимум на первое полугодие 2015 года.

Дмитрий Баранов — ведущий эксперт УК «Финам Менеджмент»:

— В первую очередь стоит сказать, что это отчетность по РСБУ, и для корректного анализа результатов деятельности компании стоит дождаться выхода ее результатов по МСФО. Увеличение выручки, и об этом говорится в отчете компании, произошло благодаря увеличению экспорта продукции в натуральном выражении на 10,9 процента, а также росту продаж продукции на внутреннем рынке в натуральном выражении на 3 процента.

Даже снижение цен на внешних рынках не повлияло на выручку, так как благодаря девальвации рубля она увеличилась. Увеличение выручки от внутренних продаж объясняется ростом цены. Так, согласно данным Росстата, средняя стоимость у производителей тонны синтетического каучука в январе 2014 года составляла 75,75 тысячи рублей, а уже в декабре она равнялась 103,4 тысячи рублей. Кроме того, у компании на 5 миллиардов рублей увеличились прочие доходы, что также оказало свое влияние на рост показателей.

Безусловно, достижению таких показателей способствовало и то, что продуктовая линейка компании диверсифицирована. И в условиях, когда спрос на некоторые продукты компании снижался, увеличивался спрос на другие, что и позволило закончить год успешно.

Прогноз деятельности компании на текущий год благоприятный. Объясняется это тем, что она работает на разных рынках, выпускает много видов продукции. Кроме того, ситуация в химической отрасли страны в минувшем году складывалась нормально, ей не нужно отыгрывать падение как в других отраслях, а учитывая, что у нас в стране потребление ключевых химических продуктов остается низким по сравнению с другими странами, у нашего рынка есть значительный потенциал для роста. Соответственно, вся химическая индустрия и «Нижнекамскнефтехим» в частности могут по итогам 2015 года показать как минимум результаты не хуже, чем в 2014 году.

Платон Магута — управляющий активами УК «Фонд Магута»:

— До объявления оферты (цена закрытия 26 января — 23,4 рубля за бумагу) справедливая стоимость акций «Нижнекамскнефтехима» была примерно на 50 процентов выше рыночной. Сейчас на рынке может повториться сценарий 2009 года, когда всего за год фондовый рынок взлетел почти на 200 процентов.

==table479==