Все на алтарь этиленника: НКНХ одолжит еще до 40 млрд рублей облигациями

Совет директоров «Нижнекамскнефтехима» утвердил программу биржевых облигаций объемом до 40 млрд рублей или валютного эквивалента Фото: prav.tatarstan.ru

ЗАЙМ ОБЪЕМОМ ДО 40 МЛРД РУБЛЕЙ

Совет директоров ПАО «Нижнекамскнефтехим» утвердил программу биржевых облигаций серии 001P объемом не более 40 млрд рублей, следует из опубликованного сегодня корпоративного сообщения.

Программа бессрочная, срок обращения облигаций — до 10 лет со дня размещения. Выпустить их могут как в рублях, так и в валюте на эквивалентную сумму. Конкретные параметры каждого выпуска, в том числе количество облигаций, их номинальную стоимость и цену размещения, еще будет определять единоличный исполнительный орган «Нижнекамскнефтехима».

Совет, согласовав выход на биржу, попутно отклонил некую крупную сделку. В бюллетенях для голосования членам совета директоров на рассмотрение было представлено два вопроса: «О согласии на совершение крупной сделки ПАО „Нижнекамскнефтехим“» и «Об утверждении программы биржевых облигаций и проспекта ценных бумаг ПАО „Нижнекамскнефтехим“». По итогам голосования вопрос о согласии на совершение обществом крупной сделки не получил одобрения в связи с отсутствием единогласия всех членов совета директоров компании.

Согласно отчету за второй квартал 2018 года по РСБУ, компания не имела задолженности по кредитам и займам. Но в целом предприятие имеет серьезную историю привлечения займов с помощью облигаций. С 2001 года организация провела несколько облигационных выпусков, в том числе и выпуск еврооблигаций. В последний раз НКНХ размещал облигации на российском рынке в 2005 году. Тогда компания выпустила бумаги объемом 1,5 млрд рублей со сроком погашения 7 лет и полугодовыми купонными выплатами в размере 9,99%. Организаторами выпуска стали «МДМ-Банк», ИК «Тройка Диалог». Последние погашения предприятие осуществило в 2012 году. В том же 2005 году был размещен дебютный выпуск еврооблигаций ПАО «Нижнекамскнефтехим» объемом $200 млн под 8,5% годовых, до 2015 года, а в 2009-м переразместил часть этого выпуска на 2012-й и под 12% годовых. Так что, строго говоря, на биржу компания возвращается после перерыва в 13 лет.

Контракт на возведение долгожданного этиленника был подписан в июне 2017 года с немецкой компанией LindeФото: prav.tatarstan.ru

Судя по всему, вновь залезть в долги предприятие заставляет нужда в дополнительном финансировании мегастройки этиленового комплекса и собственной генерации. Напомним, что контракт на возведение долгожданного этиленника был подписан в июне 2017 года с немецкой компанией Linde. В мае текущего года сообщалось, что НКНХ договорился о привлечении синдицированного кредита на 807 млн евро сроком до конца 2032 года для строительства нового этиленового производства мощностью 600 тыс. тонн. Кредит был организован Deutsche Bank.

Изначально в соответствии с контрактом, подписанным с Linde, первая очередь олефинового комплекса мощностью 600 тыс. т этилена в год оценивалась в $4,5–5 млрд — около 4,3 млрд евро. В ТАИФе планировали, что доля привлеченных средств составит 85% — около 3,7 млрд евро. Если сложить облигационный займ и кредит Deutsche Bank, получится около 1,3 млрд евро, значит, для первой очереди осталось найти 2,4 млрд евро.

Кроме того, в октябре НКНХ привлек синдицированный кредит еще на 240 млн евро сроком на 15 лет для строительства новой электростанции мощностью 495 МВт. Контракт на поставку оборудования стоимостью 380 млн евро выиграла немецкая компания Siemens. Организатором привлечения кредита также выступил Deutsche Bank.

В мае текущего года сообщалось, что НКНХ договорился о привлечении синдицированного кредита на 807 млн евро сроком до конца 2032 года для строительства нового этиленового производства мощностью 600 тыс. тонн Фото: president.tatar.ru

РИСКИ: ДОРОГАЯ НЕФТЬ, ДЕШЕВЫЙ РУБЛЬ

Насколько НКНХ сейчас привлекателен как эмитент? По итогам 6 месяцев 2018 года выручка НКНХ выросла на 6,5 млрд, или 8%, до 87,5 млрд рублей, но себестоимость ввиду опережающего роста цен на нефть подскочила на 10,5 млрд, или 19%, до 65,8 млрд рублей. В результате валовая прибыль просела на 3,9 млрд до 21,8 млрд рублей. Чистая прибыль НКНХ сократилась на 2,8 млрд, или 19%, до 11,6 млрд рублей. Основная причина ухудшения соотношения выручки и себестоимости, как и для многих переработчиков нефти и нефтепродуктов, — рост биржевой цены нефти.

По данным минфина РФ, средняя цена сорта Urals с января по июнь 2018 года увеличилась на 37% по сравнению с тем же периодом прошлого года — до $68,8 за баррель. 

Добавим, что фактор опережающего роста нефтяных котировок также очень сильно давит на показатели остальных активов ТАИФа. К примеру, по последним доступным данным, завод ТАИФ-НК сократил прибыль в 9 раз до 210 млн рублей. Чистый убыток оператора сети АЗС ХК «Татнефтепродукт» вырос на 60 млн до 135 млн рублей.

Лучше шли дела только у лидера по производству полиэтилена низкого давления, «Казаньоргсинтеза»: чистая прибыль в первом полугодии 2018-го выросла на 20%, или 1,7 млрд, до 10 млрд рублей.

Так что, даже если запланированный займ будет рублевым, возможно, это не самое лучшее время для размещения: в сентябре на фоне роста инфляционных ожиданий Центробанк пошел на повышение ключевой ставки — на 0,25 п. п. до 7,5% — впервые с 2014 года, что повлекло рост стоимости денег. Но НКНХ может разместить и еврооблигации по текущему курсу (74,7) объемом до 535 млн евро.

Но тут возникают валютные риски. Несмотря на рост цен на углеводороды, российская валюта серьезно ослабила свои позиции на фоне угрозы введения санкций от США и их союзников с апреля по август текущего года. Так, средний курс к единой европейской валюте снизился на 13% до 73,5 рубля за евро с января по сентябрь 2018-го. Проще говоря, чем выше курс евро, тем больше рублей придется найти НКНХ и всему ТАИФу для погашения валютных займов. Да, около половины выручки тот же НКНХ получает в твердой валюте по долгосрочным контрактам на каучук, но вторая половина — рублевая. Хотя как НКНХ, так и «Казаньоргсинтез» умеют доводить внутренние цены на свою продукцию до экспортной альтернативы, спрос на внутреннем рынке чувствителен к стоимости и может ослабнуть.

«ЭМИТЕНТУ ПРИДЕТСЯ ПРЕДЛАГАТЬ ВЫСОКУЮ СТАВКУ»

Максим Осадчий — начальник аналитического управления Банка Корпоративного Финансирования:

— «Нижнекамскнефтехим» имеет достаточно высокий рейтинг от Moody’s — Ва3 со стабильным прогнозом. Можно сравнить НКНХ с «Уралкалием». Его рейтинг от Moody’s — Ba2 со стабильным прогнозом, выше рейтинга «Нижнекамскнефтехима» всего на одну ступень. Акции НКНХ обращаются на Московской бирже, рыночная капитализация составляет 108 миллиардов рублей. Для сравнения: рыночная капитализация «Уралкалия» — 245,9 миллиарда рублей.

В мае 2018 года предприятие заключило долгосрочное кредитное соглашение с Deutsche Bank AG при поддержке экспортно-кредитного агентства Euler Hermes на сумму 807 миллионов евро, в августе 2018-го был получен первый транш. Это означает, что предприятие рассматривается вполне кредитоспособным.

Разумеется, нынешний период не совсем удачен для размещения облигаций, так как ожидается новая волна антироссийских санкций. Для предприятия с активами 169 миллиардов рублей и капиталом 145,5 миллиарда рублей (по состоянию на конец первого полугодия 2018-го) такой объем дополнительных обязательств — 40 миллиардов рублей — существенен, но не критичен. Однако на текущий момент времени рынок может просто не переварить такой объем одномоментно, разумно размещать выпуски по 5–10 миллиардов рублей. 2 ноября будет размещаться выпуск трехлетних облигаций «Уралкалия» объемом 10 миллиардов рублей. Ориентир доходности этих облигаций — 9,52–9,73 процента. Для «Нижнекамскнефтехима» на том же объеме и сроке можно ожидать доходность в таком же диапазоне.

Наталья Мильчакова — заместитель директора аналитического департамента «Альпари»:

— На мой взгляд, если НКНХ предложит ставку купона по облигациям в 9–11 процентов годовых, они будут тем интереснее рынку, чем выше станет доходность. Для размещения биржевых облигаций сейчас время подходящее, это очень популярный инструмент привлечения средств не только крупными корпорациями, но и даже компаниями средней капитализации. В первом квартале ключевая ставка ЦБ РФ, ставки кредитного рынка и доходность по облигациям эмитентов первого эшелона были ниже, и стоимость заимствования на российском рынке, соответственно, оказалась дешевле, чем сегодня. Однако я не считаю, что если НКНХ выйдет на рынок облигаций сегодня, то он сильно потеряет. При ослаблении рубля, которое произошло в третьем квартале, экспортеры выиграли, следовательно, к биржевым облигациям крупного экспортера сейчас будет повышенный интерес, в отличие от эмитентов, которые не имеют экспортной выручки. Если бы НКНХ размещался в первом квартале, то он мог бы разместиться под 8–10 процентов годовых, то есть занять на рынке немного дешевле, чем сейчас. Сейчас же придется считаться с новой политикой ЦБ РФ и повышением процентных ставок и, соответственно, ставок доходности по облигациям. Для НКНХ как для экспортера более выгоден слабый рубль, поэтому он правильно делает, что намерен занимать на российском рынке и в рублях. Что касается ранее полученных кредитов в иностранной валюте, думается, что обслуживать он их сможет, но при размещении инвесторы будут учитывать более высокие риски инвестиций в облигации этого эмитента, чем в облигации других эмитентов первого эшелона, не настолько закредитованных. Так что, вероятно, эмитенту придется предлагать достаточно высокую ставку купона, чтобы заинтересовать инвесторов.

Мария Сальникова — ведущий аналитик ООО «Эксперт Плюс»:

— Ставки по облигациям, как правило, ниже, чем по среднему банковскому кредиту. Сейчас неплохой момент для размещения, учитывая возможное укрепление рубля после спекулятивного падения в августе и сентябре. Это при условии, что не введут новые санкции США и не будет агрессивной риторики по этому поводу в СМИ. То есть нельзя сказать, что сейчас самое невыгодное размещение.

Сложности могут быть, но не критичные. Объем долговой загрузки высокий только по сравнению с показателями прошлого года. Отметим, что по итогу 2017-го компания сохраняла чрезвычайно низкий уровень долга: общая сумма кредитов и займов была равна 533 миллионам рублей, при том что все денежные средства на счетах предприятия составляли 24,4 миллиарда рублей. Риски заключаются в том, что почти половина продаж НКНХ (48,5 процента) приходится на внутренний рынок. В условиях санкционного давления роста спроса на продукцию ждать не приходится. Основная задача — не попасть в санкционный список. Но, пока США будут заняты банковским сектором РФ, у НКНХ есть время спокойно работать. Повода для введения санкций по «Нижнекамскнефтехиму» нет.

Алексей Калачев — эксперт-аналитик АО «Финам»:

— Я полагаю, доходность облигаций НКНХ в текущих условиях может составить порядка 10 процентов, плюс-минус 0,5 процента годовых. Безусловно, в первом квартале было бы дешевле на 0,5–1 процент годовых. Но давайте вспомним, что в то время ожидалось, что ЦБ в течение года будет снижать ключевую ставку, и разумным казалось подождать. Да и переговоры по валютным синдицированным кредитам наверняка шли еще в начале года, когда курс рубля был более благоприятным. Поскольку ситуация изменилась и теперь ожидания скорее негативные, имеет смысл не затягивать с размещением. Тем более если рублевые облигации смогут заместить часть валютных заимствований.

По итогам прошлого года и по данным полугодовой отчетности текущего, у НКНХ практически отсутствовала долговая нагрузка, а чистый долг (с учетом денежных средств) и вовсе находился в отрицательной области. Компания вполне может занять на рынке без ущерба для своей устойчивости. Тем более что программы по биржевым облигациям и по синдицированным валютным кредитам рассчитаны на несколько лет. Если бы все эти кредиты в полном объеме оказались в балансе компании одномоментно, отношение чистого долга к EBITDA вышло бы на опасный уровень выше трех. Но этого не произойдет. Я полагаю, угроза дефолта по обязательствам НКНХ отсутствует.