«Это посыл в истерии: «Нате вам и отвалите уже от нас!»: Набиуллина взяла курс на смягчение?

Нынешнее снижение ключевой ставки — первое за последние почти три года Фото: © Konstantin Kokoshkin / Global Look Press / www.globallookpress.com

И все-таки снизили

В снижении ключевой ставки в начале июня российский финансовый рынок не был уверен. Скорее очень сильно надеялся на это, а мысли, как известно, материализуются. И Центробанк РФ сегодня решил эти надежды оправдать. Нынешнее снижение ключевой ставки — первое за последние почти три года. «Ключ» снижен с 21% годовых до 20%. Остается вопрос на засыпку: экономические условия действительно сложились или пришлось смягчиться под давлением правительства и крупного бизнеса?

Инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, объясняет ЦБ в релизе. Для сравнения: в конце апреля Банк России говорил, что инфляционное давление хоть и снижается, но остается высоким. Теперь слова «высокое» нет. За последнюю неделю, с 27 мая по 2 июня 2025 года, инфляция составила 0,05%, в мае — 0,25%. Спрос по-прежнему выше предложения, «однако российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста», осторожно оптимистичен в оценках регулятор. Внутренний спрос постепенно замедляется, замечает он.

«Иначе последствия могут быть необратимыми!»: неужели Набиуллина снизит ставку?

Правда, дальше ЦБ советует не обольщаться и подчеркивает, что «будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году». «Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики», — пишет регулятор. Словно пытается «остудить» ожидания, что дальше начнется период активного и быстрого снижения ключа. Нет, его не будет, следует из сообщения. А как будет?

«Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4,0 процента в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем», — отвечает регулятор. Сигнал нейтральный, обещаний понижать ставку дальше нет.

Годовая инфляция, по оценке на 2 июня, замедлилась до 9,8%, а влияние жесткой денежно-кредитной политики на спрос проявляется все больше, пишет регулятор. До заседания было мнение, что снижения ставки не будет, поскольку устойчивого снижения инфляции не наблюдается, падение цен не везде. И регулятор признает «неоднородную ценовую динамику»: на стоимости непродовольственных товаров жесткая ДКП отражается «особенно сильно», а вот в продовольственных инфляционное давление «пока остается высоким».

Еще ЦБ признает, что инфляционные ожидания населения несколько выросли и это может помешать более устойчивому замедлению инфляции. Проинфляционные риски немного уменьшились, но все еще преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Усилить их может дальнейшее снижение темпов роста экономики и цен на нефть, оговаривается ЦБ. Казалось бы, приводит много факторов в пользу сохранения ставки на текущем уровне. Однако итоговое решение — ставку снизить.

Проинфляционные риски немного уменьшились, но все еще преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте Фото: © Maksim Konstantinov / Global Look Press / www.globallookpress.com

«Это, конечно, сильно, но кардинально ничего не меняет»

«Сегодняшнее снижение ключевой ставки, принимая во внимание замедление инфляции, не означает значимого смягчения денежно-кредитных условий в реальном выражении», — обозначила председатель Банка России Эльвира Набиуллина на пресс-конференции. Ставка в 21% была установлена в конце октября, напомнила глава ЦБ. Поэтому, чтобы она полностью транслировалась в экономику и инфляцию, нужно не менее трех кварталов. И подход к снижению ставки требует большой осторожности. «Более того, если инфляция перестанет устойчиво снижаться и тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки», — предупредила Набиуллина.

На заседании рассматривалось два варианта — неизменность и снижение ставки. Многие из тех, кто предлагал сохранить ставку сегодня, допускали ее снижение на следующем июльском заседании. Дискуссия развернулась вокруг того, на сколько снижать — только на 50 б. п. или 100 б. п. «В итоге совет директоров принял решение, что накопилось достаточно фактов для снижения ставки до 20 проценто. Более существенный шаг не рассматривался», — рассказала она. А само решение надо воспринимать как то, которое находится в рамках прогноза ЦБ.

«Минус 100 базисных пунктов от ключевой ставки 21 процент — это, конечно, сильно, но кардинально ничего не меняет», — реагирует на решение ЦБ «Мобилизационная экономика». Как пишет телеграм-канал, Центробанк имеет в руках все рычаги, помимо «ключа», чтобы ужесточать денежно-кредитные условия. «По факту ЦБ вводит краткосрочную ликвидность в систему выше ключевой ставки примерно на 210 базисных пунктов. С учетом нового порога КС это 20,21 процента. То есть мы имеем на руках условное снижение „ключа“», — указывает автор.

Слишком сильно радоваться снижению ставки не надо, подчеркивает профессор НИУ ВШЭ, управляющий директор инвестиционной компании «Московские партнеры» Евгений Коган. Сигнал остался нейтральным, а это значит, что ЦБ пока не планирует дальнейших снижений и собирается держать реальную ставку на том же самом уровне.

«В целом решение получилось умеренно-позитивное. Снижение ставки — это хорошо, но хотелось бы получить продолжение. А намеков на него пока нет. Пресс-релиз хоть и стал помягче, но по-прежнему много рассказывает о проинфляционных факторах, — пишет он в своем канале bitkogan. — Как по мне, было бы лучше наоборот: неизменная ставка и сигнал на снижение. Важно не то, ставка 20 или 21 процент — оба значения очень высокие. Скорее всех интересует, начнется ли цикл снижения? А вот указаний на это нет». Коган также считает, что в июле ЦБ может снизить ставку еще на 1 п. п. «В июле ЦБ будет пересматривать прогноз, снижение инфляции там напрашивается. Чем не повод снизить ставку еще на чуть-чуть?» — добавляет профессор.

Пресс-релиз ЦБ во многом повторяет апрельский, но есть и «первые нотки мягкости», подмечает экономист Дмитрий Полевой. Так, ЦБ фиксирует тренд на снижение инфляции в устойчивых компонентах, меньшие масштабы перегрева экономики благодаря замедлению динамики спроса и говорит о небольшом снижении проинфляционных рисков. «Нейтральность сигнала призвана сдержать слишком резкое и быстрое смягчение финансовых условий и дать время на оценку поступающей информации при обновлении прогноза к июльскому заседанию, когда можно будет уточнить текущий нейтральный/data-driven сигнал», — указывает он в своем канале.

Банки заранее уже стали реагировать на ожидание смягчения ДКП. Доходности по депозитам уже существенно ниже, чем, например, в конце прошлого года Фото: © Наталья Селиверстова, РИА «Новости»

«Люди, которые обладают влиянием в мире финансов и экономике, стали говорить, что ставку пора снижать»

В разговоре с «БИЗНЕС Online» эксперты прокомментировали решение Банка России.

Андрей Кочетков — частный инвестиционный консультант:

— Скажем так, решение было не столь очевидное, хотя оно предполагалось. Если мы сравним цифры по инфляции в апреле и уже в июне, то заметим одну очень интересную вещь. В апреле темпы годовой инфляции повышались до 10,3 процента, а сейчас, на 2 июня, темпы годовой инфляции снизились до 9,66 процента. Соответственно, Центральный банк разглядел некую тенденцию на замедление темпов роста цен. И, руководствуясь этим наблюдением, принял решение о снижении ставки.

По большому счету, конечно, ставка на уровне 20 процентов остается избыточной, потому что она более чем в 2 раза превышает темпы инфляции. Но у нас такая сейчас экономика, что приходится принимать экстренные меры, чтобы тормозить инфляцию. Соответственно, на ближайших заседаниях, если тенденция на замедление темпов роста цен сохранится, Центральный банк, скорее всего, продолжит смягчать денежно-кредитную политику.

Но есть один очень неприятный момент. У нас в этом году ожидается не столь хороший урожай, как в предыдущие годы, из-за довольно странной весны, когда были потепления и резкие похолодания. Посмотрим на то, какой у нас будет урожай этого года, на него будет реагировать инфляция. Если урожай будет недостаточен, то, скорее всего, сельхозпроизводители начнут повышать свои цены, они поднимутся и в магазинах. И соответственно, продовольственная инфляция внесет основной вклад в повышение темпов роста цен. Но если этого не произойдет, тогда, наверное, тенденция на замедление сохранится, и, соответственно, к концу года мы можем уже быть со ставкой, может быть, даже на уровне 17–18 процентов.

Банки заранее уже стали реагировать на ожидание смягчения ДКП. Доходности по депозитам уже существенно ниже, чем, например, в конце прошлого года. И предложение [по вкладу со ставкой] на уровне 20 процентов является чем-то уникальным. Соответственно, доходность депозитов продолжит снижаться. Чего нельзя сказать, например, о кредитных ставках. Банки не торопятся снижать ставки по кредитам, хотя будут вынуждены это сделать, но, скорее всего, не столь быстро и значительно, как будут снижать проценты по депозитам.

Разница между 20 процентами и 21 процентом не столь высокая, поэтому, скорее всего, потребители пока этого не заметят. Заметят, скорее всего, те корпоративные заемщики, у которых есть облигационные программы и есть потребность в размещении долговых обязательств. Соответственно, небольшое снижение ставки уже принесет им ощутимый плюс в их управлении кредитами.

Александр Виноградов — ведущий экономист автономной некоммерческой организации «Научно-исследовательский центр Олега Григорьева „Неокономика“»:

— Прогнозов у меня не было. Я в любом случае не ожидал резких движений: либо снизят чуть-чуть, либо оставят как есть. На самом деле [понижение ставки] ничего не означает. Суммарно это выглядит как посыл [Центробанка РФ] в истерии: «Нате вам позитивную динамику в облегчении условий кредитования и отвалите уже от нас!»

Что будет с этого? Да ничего не будет. Инфляция особо не изменится, там опять же на мышиных хвостиках все. Курс, проценты вкладов, кредитование, деловая активность, спрос на «офэзэшки» (облигации федерального займа — прим. ред.) — тоже здесь никаких изменений не будет. Чисто ради формальности снижают ставку. Это можно сравнить с тем, что жена пилит мужа, чтобы тот похудел, он два дня не ест, сбрасывает 2 килограмма и говорит: «Все, я похудел, отстань от меня». А весил он 120, скажем.

Вопрос в том, что будет дальше, но это уже зависит не от ЦБ. Я сейчас говорю о третьем подряд решении ОПЕК+ о повышении уровня добычи, восстановлении после всяких «ковидных» самоограничений и о том, что низкая стоимость на нефть, снижение доступа валюты и, соответственно, нефтегазовых доходов тоже начнут влиять на бюджет. Эти вещи важнее, чем данное скромное снижение. Формально есть чем отчитаться.

Что будет со ставкой дальше? Для того чтобы было повышение, необходимо резкое ухудшение каких-либо условий, в первую очередь связанных с инфляцией. Не знаю, ударит [президенту США Дональду] Трампу в голову какая-нибудь субстанция, скажет: «Давайте немедленно заключайте мир, а то я вас задушу санкциями, и ваших соседей задушу санкциями, и ваши дружественные страны задушу санкциями!» Вот если будет какой-то всплеск инфляции, тогда, может, ЦБ станет реагировать повышением ставки. Ожидаемого ухудшения и прочей бури я не вижу. Но снижение цен на нефть и доходов бюджета Российской Федерации — это факт долговременной ямы.

Банки и так уже начали депозитную ставку снижать постепенно. На той неделе она была ниже 20 [процентов], 19,8 или около того. Поползет вниз. А потребитель никак не отреагирует.

Дмитрий Голубовский — аналитик, эксперт по финансовым рынкам ФГ «Калита-Финанс»:

— Это [решение] полностью совпало с моим прогнозом. Я ожидал снижение именно на 1 процент. Потому что надо с чего-то начинать, а риски все-таки еще оставались, связанные с нефтью, геополитикой. И потом с места в карьер начинать не очень хорошо, могут неправильно понять. Все предпосылки для снижения ставки сложились, потому что все показатели инфляции неделя к неделе пришли к тому, чего хотел Центральный банк, и даже лучше, инфляция снижается быстрее, чем он ожидал. Плюс в экономике начались некоторые напряжения. Люди, которые обладают влиянием в мире финансов и экономике, стали говорить, что ставку пора снижать. [Министр финансов РФ Антон] Силуанов открытым текстом это говорил, глава РФПИ [Кирилл] Дмитриев, глава ВТБ [Андрей] Костин… Бизнес давно воет от такой ставки, к этому уже привыкли. Но лед тронулся, и этот процесс пойдет дальше.

Инфляция останется стабильной на этом уровне до осени. Почему? Потому что сильный курс рубля подавил инфляцию импорта. В импорте может начаться дефляция, потому что складские остатки, сделанные по весенним ценам, будут распродаваться летом ни шатко ни валко. Так что у нас цены на импорт могут просто припасть по отношению к тому, какими они были в начале года в рублях, из-за того что рубль укрепился на 30 или 40 процентов (смотря откуда считать). Это первое. А второе — это сезон низких цен на плодоовощную продукцию. Сейчас подоспеет новый урожай, и эта адская ситуация с продовольственной инфляцией, которая сложилась весной (когда старые урожаи подъели, пришлось импортировать, и у нас цены на продовольствие очень резко выросли), сейчас стабилизируется.

Политика ЦБ заключается в том, чтобы держать реальную ставку (это ставка номинальная минус инфляция) выше 10 процентов. Это эмпирически проверенный факт. Есть такой мировой опыт: для того чтобы не допустить развития стагфляции (крайне неприятной ситуации в экономике, когда у вас хронически высокая инфляция и при этом низкие темпы роста, и это заканчивается бедствием для национальной валюты), нужно где-то год держать реальную ставку выше 10 процентов. Потом это опасное состояние отпускает. Так вот, у нас где-то как раз в июле будет год. Поэтому Центральный банк просто подавил риски стагфляции. И что удивительно. Это надо вообще разбирать отдельно. Наверное, в учебниках экономики об этом будут писать. Как мы умудрились это сделать, не свалившись в рецессию, для меня загадка. Но, видимо, это благодаря крайне грамотному взаимодействию правительства и Центрального банка и выверенной бюджетной политике. Вообще, минфин и ЦБ — молодцы. Тот редкий случай, когда я бы 5 баллов поставил. Хорошо, что не стали передерживать ставку дальше и прислушались к мнению правительства и бизнес-сообщества.

Я ждал снижения ставки именно на 1 процент. Я жду еще снижения ставки на 1 процент в июле и на 1 процент в августе. Мы должны выйти на 18 процентов к осени. Может быть, осенью будет пауза, а в декабре еще минус 1 процент сделают. Это достаточно оптимистичный прогноз, потому что скорее бизнес-сообщество настроено более пессимистически. Но оно привыкло терпеть боль. Есть такой психологический момент: сначала все надеялись на то, что это ненадолго. А когда происходит разочарование, эмоциональный маятник в другую сторону переключается и все начинают готовиться к тому, что черная полоса будет длиться и надо как-то выживать. Но Центральному банку именно это и было нужно, чтобы охладилось кредитование, чтобы все перешли к сберегательной модели поведения и начали оптимизировать издержки и сокращать свои планы. Когда установились такие настроения, когда в принципе народ уже был погружен в состояние того, что все это серьезно, можно потихоньку давать важные возможности уже идти дальше. Но главное, чтобы сейчас снова аппетит не разыгрался. То есть все нужно делать постепенно. Поэтому ставки снижаются постепенно.