«Предыдущее снижение остановило укрепление рубля. Нынешнее развернет тренд…»: какую ставку ждем от ЦБ?

В ответ на замечания о том, что высокую ставку нельзя держать слишком долго, глава Центробанка РФ долго и упорно объясняла, что рисков «переохлаждения» экономики нет, как нет и предпосылок для резких шагов по ставке Фото: © Maksim Konstantinov / Global Look Press / www.globallookpress.com

Идем на снижение

«Высокая ставка не каприз Центрального банка, она возникла не из воздуха. Это неизбежная реакция на дефицит физических ресурсов. У нас реальный выбор, вот это замедление [экономики] будет идти с высокой инфляцией или с низкой», — рассуждала в начале июля Эльвира Набиуллина. В ответ на замечания о том, что высокую ставку нельзя держать слишком долго, глава Центробанка РФ долго и упорно объясняла, что рисков «переохлаждения» экономики нет, как нет и предпосылок для резких шагов по ставке. Если Банк России заметит более быстрое замедление экономики, он начнет действовать активнее, пообещала она.

И заметные сдвиги, кажется, наметились. Накануне Росстат впервые с начала года зафиксировал в стране дефляцию, т. е. снижение цен. Очень скромное, если не сказать условное, тем не менее. С 15 по 21 июля снижение составило 0,05% после роста цен на 0,02% с 8 по 14 июля, на 0,79% с 1 по 7 июля, притом что на последнюю неделю пришлась летняя индексация тарифов ЖКХ. С начала июня потребительские цены выросли на 0,76%. В годовом выражении инфляция замедлилась с 9,34 до 9,17%. Эксперты объясняют такое снижение цен сезонностью. Например, на 9,2% подешевела свекла, на 8,3% — капуста, на 7,4% — картофель. Цены снизились на огурцы, морковь, лук, помидоры. В то же время немного подорожал бензин, мясо и консервы.

Эти цифры, вероятно, окажутся завтра на столе совета директоров Центробанка, который в 13:30 мск объявит решение по ключевой ставке. На прошлом заседании в июне регулятор снизил «ключ» на 1 п. п. До этого ставка 7 месяцев держалась на уровне 21%. А замедление роста цен — один из факторов при принятии решения.

«Это посыл в истерии: «Нате вам и отвалите уже от нас!»: Набиуллина взяла курс на смягчение?

Довольно неожиданно о «долгожданной победе России в борьбе с инфляцией» неделю назад рассказал Bloomberg. В июне ежемесячный рост цен существенно замедлился. Это первый «значимый признак» того, что борьба ЦБ с инфляцией «дает результаты после затяжного периода сверхжесткой денежно-кредитной политики», писало агентство. Оно отмечало, что дальнейшее снижение ключевой ставки может произойти раньше и, возможно, будет более значительным, чем предполагалось изначально.

Позитивный прогноз делают большинство экспертов, например, РБК и «Ведомостей». Мнения делятся только в вопросе размера шага Центробанка — от скромного в 1 п. п. до смелого в 3 пункта. В пользу снижения говорит слабый рост кредитования, замедление экономики и собственно замедление инфляции. Потенциальное введение новых санкций со стороны США пока как серьезный риск, судя по всему, не рассматривается.

В ожидании снижения ставки банки начали уменьшать свои проценты по вкладам. Так, ставки по вкладам в рублях понизились в ВТБ, Газпромбанке, Сбере, Промсвязьбанке и Альфа-Банке. По данным «Финуслуг», средняя ставка по трехмесячному вкладу на данный момент составляет 17,52% годовых, по полугодовому — 16,64%, по годовому — 15,81%.

«Инфляция вернулась в норму, но, если внимательно посмотреть на структуру замедления цен, получается, что переход от 0,98 процента во втором полугодии 2024-го к 0,39 процента за последние три месяца обусловлен эффектом курса рубля и нормализацией спроса и предложения» Фото: «БИЗНЕС Online»

Рынок ждет снижения ставки на 2 процентных пункта, а может, и на 3

Если Банк России осторожен с обещаниями, то рынок почти не сомневается, что ЦБ пойдет на очередное снижение ставки. С высокой вероятностью ставка понизится с 20 до 18%, полагает финансовый аналитик Павел Рябов. По его мнению, есть «значительное улучшение» ситуации с инфляцией, однако ее снижение неоднородное, а структурные проблемы, которые ранее спровоцировали рост цен, сохраняются. «Банк России имеет более чем достаточно аргументов для снижения [ставки] до 18 процентов, но при этом прогноз не будет мягким, скорее нейтрально-сдержанным», — отметил Рябов.

В своем телеграм-канале аналитик приводит 7 доводов в пользу снижения ключевой ставки, в числе которых замедление инфляции, стабилизация инфляционных ожиданий, охлаждение экономики с «рисками реализации рецессии», экстремальное замедление кредитования. Эксперт также обратил внимание на то, что реальная ставка все еще остается рекордно высокой, потому смягчение денежно-кредитной политики не будет противоречить тезису о том, что Банк России должен поддерживать жесткую политику продолжительный период времени.

Впрочем, Рябов предупреждает, что слишком обольщаться не стоит и «проблемных зон» еще остается много. «Инфляция вернулась в норму, но, если внимательно посмотреть на структуру замедления цен, получается, что переход от 0,98 процента во втором полугодии 2024-го к 0,39 процента за последние три месяца обусловлен эффектом курса рубля <…> и нормализацией спроса и предложения (в основном спроса из-за жесткой ДКП)», — указал обозреватель.

Снижения ставки сразу на 2% ждет и профессор НИУ ВШЭ, управляющий директор инвестиционной компании «Московские партнеры» Евгений Коган. Он обратил внимание на поведение банков, срезавших ставки по длинным вкладам. «Банки, конечно, реагируют заранее. Для них важнее всего не остаться с дорогими обязательствами, когда ЦБ начнет смягчать политику», — указал эксперт в своем телеграм-канале. В числе аргументов в пользу снижения ставки Коган называет слабый рост кредитования, быстрое замедление экономики, а препятствиями к смягчению ДКП считает инфляционные ожидания и ситуацию на рынке труда. «Ожидаю уменьшения ставки до 18 процентов и снижение прогнозов по ней. При этом сомнения и консерватизм ЦБ отразятся в нейтральном сигнале», — отметил Коган.

«Данные последних двух недель (но не только они) заставили многих всерьез говорить о [возможном решении снизить ставку на уровень] минус 300 базисных пунктов до 17 процентов, причем сторонниками этой идеи стали крупнейшие банки, еще недавно обещавшие 18 процентов к концу года», — обратил внимание в своем телеграм-канале экономист Дмитрий Полевой.

«Возможно ли снижение на 300 базисных пунктов в июле? Возможно! Но, полагаю, с более умеренными шагами по минус 100 базисных пунктов в сентябре – декабре. Шаг в минус 300 базисных пунктов в июле, вероятно, также будет „на столе“ у совета директоров [ЦБ], но вряд ли получит поддержку большинства», — рассуждает Полевой. «Темпы роста экономики и внутреннего спроса по опросам (PMI, Росстат, индикатор бизнес-климата от ЦБ) замедляются, а в гражданской части обрабатывающей промышленности уже мог начаться спад. Во втором квартале 2025 года ВВП может показать небольшой рост в терминах квартальной динамики с поправкой на сезонность с рисками стагнации / умеренного снижения в дальнейшем, не забываем и лаги влияния ДКП на экономику, и эффекты макропруденциального регулирования. Поэтому ориентир ЦБ по реальной ставке на 2025/26 может быть несколько снижен», — указал эксперт.

«СберИнвестиции» также прогнозируют снижение ставки до 18%. «Все потому, что базовая инфляция уменьшилась до целевого уровня — в июне она составила 4 процента. А судя по недельной статистике, базовая инфляция в июле тоже останется невысокой», — отмечают в Сбере. По базовому прогнозу банка, ставка к концу года снизится до 16%, по оптимистичному — до 14%.

В ПСБ полагают, что свежие данные о дефляции вряд ли заметно повлияют на завтрашнее решение ЦБ. Такого же мнения придерживается и Коган. «Но выраженная сезонная дефляция в случае ее закрепления повлияет на будущие заседания, так как с высокой вероятностью удержит текущую инфляцию у таргета (4 процента), что будет формировать основу для продолжения цикла снижения ключевой ставки осенью», — пишет ПСБ.

«Центральный банк все-таки отмечает некоторое замедление инфляции и успех своих усилий в сдерживании роста цен, но пока еще рано говорить о том, что это носит стабильный характер» Фото: «БИЗНЕС Online»

«Предыдущее снижение ставки остановило укрепление рубля, а это снижение ставки развернет тренд…»

По просьбе «БИЗНЕС Online» эксперты порассуждали о том, какое решение завтра примет совет директоров ЦБ, есть ли предпосылки для снижения ставки и скажется ли оно на ситуации в экономике.

Андрей Кочетков — частный инвестиционный консультант:

— В целом ситуация складывается так, что ставка, скорее всего, будет снижена. Но те оптимистичные ожидания, что она окажется снижена сразу на 2 процентных пункта, скорее всего, не реализуются. Центральный банк все-таки отмечает некоторое замедление инфляции и успех своих усилий в сдерживании роста цен, но пока еще рано говорить о том, что это носит стабильный характер. Скорее даже просто относительно крепкий и стабильный рубль замедляет темпы инфляции. Но пока еще говорить о полной победе над ней или ее существенном замедлении рано, поэтому, скорее всего, ставка будет снижена, но всего лишь на 1 процентный пункт.

Есть ли предпосылки [для снижения ставки]? Темпы роста цен замедлились по сравнению, например, с весной, но до сих пор остаются очень высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса. То есть то, что люди наблюдают, и то, что они отмечают. Пока они называют очень высокими темпы инфляции, и для ЦБ важно сделать так, чтобы замедление темпов роста цен было более заметным, чем просто некая статистическая погрешность. Да, можно говорить, что в июле есть замедление темпов роста цен, но существенным его назвать очень сложно.

Насколько нынешнее снижение, если оно случится, будет существенным для экономики? Главное — услышать, какой будет риторика со стороны ЦБ. Если регулятор будет отмечать некий успех своих усилий и то, что в будущем скорее станет рассматриваться снижение ставки, нежели ее сохранение или повышение, то это более важно, чем просто текущее резкое снижение ставки. То есть если регулятор начал длительный цикл снижения ставки, то это будет означать, что ставка может снизиться и до 10 процентов в последующем. А то, что будет непосредственно на заседании, пока не особо играет роль. Нам нужно понять, какая будет риторика.

Я думаю, мы [к концу года] как минимум вернемся к 16 процентам [годовых]. То есть к тому, что было где-то полтора-два года назад.

Дмитрий Голубовский — аналитик компании «Золотой монетный дом»:

— Я думаю, что завтра мы увидим снижение ставки на 2 процента и нейтральный сигнал, потому что показатели инфляции позволяют снизить. Также намечаются явные признаки того, что у нас экономика очень близка к рецессии. Это можно определить по динамике найма работников, которая резко стала сокращаться. Спрос на рабочую силу, в целом рынок труда начали охлаждаться. Кривая доходности облигаций федерального займа вышла из инверсии, что тоже указывает на то, что рецессия должна начаться. Как правило, эти события совпадают. И если проводить какую-то контрциклическую политику, то ставку надо на 2 процента снижать, потому что у нас все показатели инфляции идут по нижней границе прогнозов ЦБ, то есть они лучше ожиданий.

Почему я говорю, что сигнал будет нейтральный? То есть ставку снизят на 1,5–2 процента, потому что у нас инфляция «хорошая» по двум причинам. Первая — сезонный фактор, цены на плодоовощную продукцию упали очень сильно. Вторая — цены на импорт не росли. Даже наблюдается в этом сегменте дефляция.

У нас сильный рубль от чего? Исключительно от экстремально жесткой денежной политики. Если вот так задаться вопросом о том, почему у нас курс ниже 80 долларов, то единственная причина значимая — это высокая ставка. Она заморозила все кредитование в стране — как потребительское, так и бизнеса. Соответственно, бизнес не инвестирует ни в обновление основных фондов, ни во что другое.

Предыдущее снижение ставки остановило укрепление рубля, а это снижение ставки развернет тренд, потому что кредитование начнет размораживаться. После снижения ставки даже на 1 процент несколько моих знакомых меня спросили, а не стоит ли им покупать машину, что было довольно симптоматично. Люди сориентировались, что курса лучше уже вряд ли получится дождаться. Поэтому я думаю, что если прошлое снижение ставки укрепление рубля остановило, то это снижение задаст тренд девальвации [национальной валюты]. Правда, она будет идти достаточно медленно поначалу, потом ускорится.

Думаю, что до конца года мы увидим 16–17 процентов. Я не принадлежу к числу оптимистов, которые ждут 12–14 процентов. Центральный банк не даст сигнала, что он начал снижать, но скажет, что станет наблюдать за ситуацией, что ставка может быть и поднята в случае чего. Там не будет такого, что он даст понять, что надо бежать за деньгами, мол, занимайте, потому что вы всегда сможете рефинансироваться дешевле.

В целом же у нас начался цикл смягчения денежной политики. Он будет идти ни шатко ни валко, потому что риски все равно остаются высокими. Несмотря на то что у нас с инфляцией дела лучше, чем ожидалось, остаются риски. Связаны они с внешними факторами, со спросом на нефть, могут быть кризисные явления в глобальной экономике во втором полугодии, плюс политические факторы никуда не делись.

Никита Масленников — руководитель направления «Финансы и экономика» в Институте современного развития:

— Сохранения [ключевой ставки на нынешнем уровне] я, конечно, не жду. Хотя все эти показатели инфляционные достаточно неустойчивы, все-таки дезинфляционный тренд уже сформировался. Вопрос в том, как все будет дальше двигаться и насколько это окажется устойчиво. Ведь есть проинфляционные риски, и самый главный из них в том, что на рынке сформированы достаточно устойчивые ожидания от снижения ставки. А если произойдет слишком радикальное снижение, то это, безусловно, спровоцирует инфляционный подскок, к которому прибавится ухудшение внешнеэкономических позиций.

Вероятно, во втором полугодии произойдет ослабление курса рубля, поэтому здесь требуется очень тщательный, выверенный подход Центрального банка к тому, как завтра решать вопрос снижения. Сейчас обсуждаются активно три опции. Первая — это снижение на 1 процентный пункт до 19 процентов. Вторая — снижение на 3 процентных пункта. Но есть и средний вариант, к которому склоняется большая часть участников рынка, — это снизить до 18 процентов.

Действительно, 1 процент мало чего дает. Такое снижение не слишком влияет на репрезентативные показатели, их динамику, траекторию. Оно не даст уверенности для участников рынка в том, что цикл будет достаточно плавный по снижению, потому что, если вы снижаете на 1 процентный пункт, у вас сразу же возрастает ожидание от следующего совета директоров.

Но если снижать на 3 пункта, это будет слишком радикально. Такое решение может действительно резко понизить депозитные ставки по рынку, а это, в общем, разогреет потребительский спрос, который на сегодня находится в неустойчивом состоянии. Спрос снижается, но очень слабенько. Одну неделю мы видим сокращение потребительских расходов населения, в другую уже расходы растут. Тем не менее все согласны с тем, что определенное охлаждение спроса проявляется. Но достаточно ли этого, чтобы в текущем году выйти на годовую инфляцию менее 7 процентов?

Я думаю, что наиболее спокойный вариант, учитывая то беспрецедентное давление, которое участники рынка оказывают на Центробанк, — это снижение до 18 процентов.

Какой прогноз до конца года? Если ориентироваться на последний макроэкономический опрос, который провел Банк России, то ожидаемая ставка во второй половине года — это 17 процентов.

Илья Федоров — главный экономист «БКС Мир инвестиций»:

— Ожидаем снижение ставки на 2 процентных пункта до 18 процентов. Жесткость денежно-кредитной политики превышает 15 процентов по итогам июня. Во втором квартале 2025 года показатель сезонно скорректированной инфляции составил 4,9 процента против прогнозируемых 7 процентов. Ключевая ставка по итогам июньского заседания снизилась до 20 процентов, реальная ставка к концу июня составила 15,1 процента — почти не изменилась, поскольку инфляция снизилась параллельно динамике ставки.

Инфляция с начала года складывалась на 2 процентных пункта ниже прогнозной, что позволяет Банку России снижать ставку быстрее, чем предполагает нижняя граница прогнозного интервала: на 1 процентный пункт на каждом заседании начиная с июня. Таким образом, для возвращения к норме ЦБ РФ, например, может снизить ставку 2 раза на 2 процентных пункта и далее 2 раза по 1 процентному пункту, доведя ее до 14 процентов к концу года. 

Жесткость ДКП остается избыточной. Инфляция в июне опустилась до 4 процентов (сезонно скорректированный показатель), рост цен в июле без учета тарифов продолжил замедляться. Рост корпоративного рублевого долга продолжает замедляться, а депозиты компаний снижаются. Кредиты, за исключением льготных, идут только на оборотные средства и покрытие кассовых разрывов.