Следующий год будет временем сложного выбора между снижением инфляции и ростом экономики, и чем дольше будет откладываться выбор, тем он будет болезненнее. Центробанк проводит жесткую денежно-кредитную политику, пытаясь сдержать рост цен. Ставка доходила до 21% при инфляции ниже 10%, что означало двузначную реальную ставку — крайне высокий уровень для экономики. Сейчас ставка снизилась до 16,5%, но даже при этом инфляция в 4–6% делает условия для бизнеса и потребителей сложными. При этом, по оценкам регулятора, инфляция замедляется недостаточно быстро и давление на цены сохраняется. О возможных сценариях развития отечественной экономики рассказывает исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» в Казани Резеда Янайт.
Резеда Янайт: «Замедление роста цен началось после того, как рубль заметно окреп в начале 2025 года. Если ключевой фактор именно курс, то для дальнейшей стабилизации цен важно удерживать рубль в диапазоне 90–95 рублей за доллар»
За счет чего снижается инфляция
В этом году инфляция действительно начала снижаться. Но вопрос в том, почему это произошло. От ответа на него зависит то, как экономика поведет себя в 2026 году.
ЦБ считает, что инфляция снизилась из-за падения спроса. Жесткая политика регулятора ограничила кредитование, сократила потребление и инвестиции, что ослабило давление на цены. Если это действительно так, то это инфляция спроса. И тогда жесткая денежно-кредитная политика ЦБ РФ будет способствовать дальнейшему снижению инфляции, пусть и за счет замедления темпов роста ВВП.
Другая версия связана с укреплением рубля. Замедление роста цен началось после того, как рубль заметно окреп в начале 2025 года. Если ключевой фактор именно курс, то для дальнейшей стабилизации цен важно удерживать рубль в диапазоне 90–95 рублей за доллар. Ослабление до 110 и выше почти наверняка приведет к новой волне роста цен.
Однако сильный рубль вкупе с высокими ставками тормозит экономику: падают доходы экспортеров, снижается привлекательность инвестиций, а компании не могут позволить себе кредиты даже для обновления оборудования.
Есть и третье объяснение — инфляция издержек. Это ситуация, когда рост цен связан не с повышенным спросом, а с ростом издержек на производство. Высокие ставки повышают издержки бизнеса, и компании перекладывают их на покупателей. В результате цены растут, даже если спрос снижается. В этом случае экономика рискует попасть в состояние стагфляции — когда экономический рост замедляется, а инфляция растет. Такая ситуация особенно опасна, потому что бороться с ней повышением ставок невозможно: это только усиливает спад. Для правительства это станет крайне нежелательным сценарием.
«Если Центробанк прав и жесткая политика действительно помогает снижать инфляцию, а рубль останется крепким, 2026 год может стать для экономики и финансовых рынков вполне успешным»
Сценарии развития экономики
Ключевым фактором остается траектория инфляции и то, какие меры будут выбраны для ее сдерживания. От этого во многом зависит, каким станет 2026 год для российской экономики. Уже сейчас можно выделить несколько возможных сценариев развития событий.
Базовый сценарий
Если Центробанк прав и жесткая политика действительно помогает снижать инфляцию, а рубль останется крепким, 2026 год может стать для экономики и финансовых рынков вполне успешным.
Постепенное снижение ставок приведет к оживлению деловой активности. Рост ВВП будет выше, чем в 2025 году. Это создаст благоприятные условия для фондового рынка — акции и облигации получат поддержку.
«Ослабление рубля — например, из-за снижения доверия инвесторов к российской экономике — только усилит инфляцию»
Стагфляция
Если же Центробанк ошибается и высокие ставки начинают, наоборот, подталкивать цены вверх, ситуация может ухудшиться. Ослабление рубля — например, из-за снижения доверия инвесторов к российской экономике — только усилит инфляцию.
В этом случае рост цен будет сочетаться с падением ВВП. Самое опасное, если ЦБ снова решит поднять ставку, чтобы бороться с инфляцией. Это приведет к еще большему охлаждению экономики, а инфляция при этом может не снизиться, а, наоборот, ускориться.
В условиях нестабильной геополитической ситуации такой сценарий станет серьезным испытанием. Возникнет сложный выбор: продолжать пытаться замедлять инфляцию ценой стагнации экономики или отпустить контроль за ценами, но обеспечить рост экономики.
Турецкий сценарий
Пример Турции показывает, как страна может сделать выбор в пользу экономического роста, даже если это ускоряет инфляцию. Около десяти лет назад турецкая экономика перегревалась: цены росли, и логичным шагом было бы повышение ставок и замедление роста. Но на рынок труда тогда выходило много молодых людей, и остановка экономики могла привести к росту безработицы и социальному напряжению. Власти выбрали другой путь и поддержали экономический рост. В результате инфляция осталась высокой, а национальная валюта начала слабеть.
В российском контексте «турецкий сценарий» означает приоритет экономического роста даже при риске ускорения инфляции. В условиях внешнего давления правительство может посчитать, что рост экономики важнее жесткого контроля цен. Если ситуация со стагфляцией начнет развиваться, переход к такому сценарию станет лишь вопросом времени.
«Если экономика быстро перейдет от стагфляции к «турецкому сценарию», то сочетание экономического роста, высокой инфляции и снижения ставок может стать мощным драйвером для рынка акций»
Что нужно знать инвестору
Для российской экономики и финансовых рынков ключевым ориентиром остается курс рубля. Крепкий рубль — необходимое условие для того, чтобы страна избежала стагфляции и пошла по базовому сценарию. Его ослабление, наоборот, станет тревожным сигналом: оно может привести к росту инфляции и падению интереса к рублевым активам. В такой ситуации валютные облигации будут оставаться одним из немногих защитных инструментов.
При этом сильный рубль сам по себе не гарантирует стабильности. Если цены растут при сильном рубле и высоких ставках, это признак того, что инфляция предложения набирает силу. Для рублевых активов это крайне негативный сигнал. Поэтому в ближайшие месяцы рынок будет внимательно следить за данными по инфляции.
Тем не менее даже стагфляция может открыть возможности для терпеливых инвесторов. В такие периоды рынок акций часто закладывает в цену пессимистичные ожидания, и это создает точку входа для долгосрочных инвестиций. Если же экономика быстро перейдет от стагфляции к «турецкому сценарию», то сочетание экономического роста, высокой инфляции и снижения ставок может стать мощным драйвером для рынка акций.
ООО УК «Альфа-Капитал». Телефон: 8 (800-20) 0-28-28, сайт: www.alfacapital.ru.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и побуждением к приобретению определенных ценных бумаг.
ИНН 7728142469.
Комментарии 0
Редакция оставляет за собой право отказать в публикации вашего комментария.
Правила модерирования.