«Уверяю, что при мягкой денежно-кредитной политике последствия были бы более ощутимыми!» — рассказывала накануне Эльвира Набиуллина в Госдуме, как жесткая политика Банка России помогла избежать резкого роста цен в начале года. Глава ЦБ выступила с отчетом в ГД и в том числе объяснила, почему ждать резкого снижения ключевой ставки не надо. Вместо этого нужно повышать производительность труда, а деньги на это компании могут взять из своей «неплохой» прибыли в 27 трлн рублей за прошлый год. Опираться только на банковские займы — это неправильно. Правильно — выходить на рынок капитала, но компании пока что не спешат размещать акции. О том, кого предлагалось «раскулачить» и как депутаты волновались за кредиты нефтяников, — в нашем материале.
Народные избранники, которые до этого отработали на пленарной сессии, несколько выдохлись и недолго «мучили» вопросами председателя ЦБ Эльвиру Набиуллину
«Что было бы, если бы мы в моменте снизили ключевую ставку до 3 процентов…»
«Блестяще!» — воскликнул кто-то в зале, когда заседание комитетов Госдумы, где рассмотрели отчет Банка России за 2025 год, объявили закрытым. Можно было бы подумать, что так высоко один из депутатов оценил работу регулятора в прошлом году, но нет. Он больше радовался тому, что разговор удалось уместить в полтора часа и закончить его ровно в шесть вечера. Народные избранники, которые до этого отработали на пленарной сессии, несколько выдохлись и недолго «мучили» вопросами председателя ЦБ Эльвиру Набиуллину.
Наоборот, больше хвалили гостью. Постоянно говорят, что у банков большие прибыли, и ведь в этом есть заслуга в том числе Банка России, отметил по ходу беседы глава комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков. Ведь на рынке вычистили, как он выразился, все «дерьмо» и наладили нормальное регулирование, здоровую конкуренцию.
Без вопроса о высокой ключевой ставке, разумеется, не обошлось, но аккурат перед визитом в Госдуму ЦБ вновь снизил «ключ». Во время предыдущего визита на Охотный Ряд в ноябре 2025 года Набиуллина пообещала депутатам, что ставка будет снижаться весь 2026-й, и пока свое слово держит. Снижение есть? Есть. А вот то, что ставка все еще очень высокая для экономики, — это вопрос другого порядка.
Предвосхищая вопросы, Набиуллина пояснила, почему резкого снижения ставки ждать не стоит. Видя, что дискуссии по поводу медленного снижения «ключа» все еще продолжаются, Банк России решил провести расчеты и смоделировать, что будет, если ставку сразу снизить на 3%. Расчеты показали, что ничего хорошего.
«Что было бы, если бы мы в моменте снизили ключевую ставку до 3 процентов? И какой же результат показывают расчеты? Если опустить все технические подробности (их можно будет посмотреть), то мы получим классическую, как в учебнике, гиперинфляцию в первом сценарии», — предупредила глава регулятора.
Рост цен будет измеряться десятками процентов, и он вряд ли кому-то понравится. «Да, экономика успеет получить импульс к росту, но этот импульс быстро захлебнется в росте цен, и в длительной перспективе такой эксперимент (никак иначе это назвать не могу) обернется потерями для экономики. Долгосрочно рост ВВП будет гораздо хуже, чем при низкой инфляции», — заметила глава ЦБ. Так что пока живем с 15% годовых и надеемся на лучшее. Поводы для оптимизма есть.
В декабре 2025 года минфин России обещал, что вклад в инфляцию от повышения НДС составит 1%, а может, и меньше. В итоге получилось чуть более 1%
Вклад налогов в инфляцию составил чуть более 1% — благодарим ЦБ
Один из них в том, что инфляционный всплеск в связи с повышением НДС и другими изменениями исчерпан. «Всех беспокоило, как повышение НДС и в целом весь комплекс налоговых изменений повлияют на рост цен, не приведут ли они к новому витку инфляции. Мы внимательно анализировали цены в декабре, январе и феврале, и сейчас могу сказать, что эффект оказался ограниченным», — сказала Набиуллина.
В декабре 2025 года минфин России обещал, что вклад в инфляцию от повышения НДС составит 1%, а может, и меньше. В итоге получилось чуть более 1%. Совсем не страшно, а вот если бы денежно-кредитная политика (ДКП) была более мягкой, последствия были бы серьезнее, отметила глава Банка России.
«Уверяю, что при мягкой денежно-кредитной политике последствия были бы более ощутимыми: все повышение налогов было бы в значительной степени перенесено в цены. Но этого не произошло», — успокоила она депутатов. С одной стороны, звучит хорошо. Но с другой — небольшой рост цен в начале года Банк России использует как аргумент в пользу того, чтобы сохранять жесткую ДКП.
Еще один аргумент в «копилку» Набиуллиной — это выступление президента РФ Владимира Путина в начале недели на совещании по экономическим вопросам. Глава государства констатировал отрицательную динамику по макропоказателям: в январе ВВП России оказался на 2,1% ниже, чем год назад, а промпроизводство снизилось на 0,8%. Очевидно, причина спада в том числе в жесткой ДКП, высокой ставке. И тем не менее выходить на устойчивый экономический рост стране нужно с замедлением инфляции, подчеркнул глава государства.
«Это разнонаправленные на первый взгляд вещи, но мы говорили о том, что нужно стремиться именно к такому результату, непростому, понятно, но надо к этому стремиться», — отметил российский лидер.
Стоит заметить, что глава ЦБ, обращаясь к компаниям, вновь напирала на то, что надо развивать рынок капитала и нельзя полагаться только на банковские кредиты
Рецепт роста экономики не в низкой ставке, а только кредиты компании не выручат — надо выходить на рынок капитала
Дальше выделим главные моменты из речи Набиуллиной (полный текст доступен здесь). Стоит заметить, что глава ЦБ, обращаясь к компаниям, вновь напирала на то, что надо развивать рынок капитала и нельзя полагаться только на банковские кредиты. С другой стороны, признала, что регулятор и правительство затянули с обсуждением стимулов для бизнеса выходить на финансовый рынок.
Вот главные тезисы.
- Инфляция все еще волнует граждан, потому что очень долго была высокой. На фоне роста цен ЦБ пришлось резко поднимать ключевую ставку, и регулятор много критиковали, сомневались в эффективности этого решения. Но именно жесткая политика развернула инфляцию вниз, даже несмотря на санкции, «дополнительные бюджетные расходы», подорожание топлива и индексацию тарифов ЖКХ.
- По итогам 2025 года инфляция снизилась до 5,6% — самого низкого значения за последние пять лет. Это существенный вклад ДКП в рост реальных доходов граждан, сохранность их сбережений.
- Инфляция к концу года должна снизиться до 4,5–5,5%, а в 2027-м и далее она будет около 4%. Если все будет складываться по прогнозу ЦБ, к концу года можно будет наконец сказать, что пятилетний период высокой инфляции позади. Тогда можно будет «рассчитывать на умеренные рыночные процентные ставки, проще планировать развитие бизнеса на годы вперед».
- Даже при жесткой политике ЦБ в прошлом году банки профинансировали предприятия в форме кредитов и покупки облигаций на 11 трлн рублей, а это немалая сумма.
- Мнение, что снижение инфляции за счет высокой ставки дается экономике слишком дорогой ценой, — ошибка. Экономический рост в любом случае замедлился бы с учетом нехватки кадров и низкой производительности труда, но вопрос был в том, с высокой инфляцией или без нее. «Рецепты ускорения экономического роста, на наш взгляд, нужно искать не в мягкой денежно-кредитной политике, которая выливается в рост цен, а в стимулах для повышения производительности труда».
- Где компаниям взять деньги на повышение производительности труда, автоматизацию производств? Можно использовать прибыль. Она в прошлом году составила 27 трлн рублей, а это «неплохой результат». Да, прибыль оказалась на 4% ниже, чем в 2024-м, но это связано прежде всего с падением цен на нефть. Во многих других отраслях, ориентированных на внутренний спрос, прибыль росла.
- Банковское финансирование в любом случае не закроет всех потребностей компаний в деньгах, капитале для инвестиций. Надо развивать рынок капитала. Кредиты банков компаниям плюс облигации составили в прошлом году 11 трлн рублей, а вот публичное размещение акций принесло всего 130 миллиардов. Этот перекос очень беспокоит ЦБ.
- Компании, особенно быстрорастущие, не должны полагаться только на кредит. Технологические мировые лидеры, если посмотреть на опыт, развивались с опорой на акционерный капитал. К тому же президент России ставит задачу удвоить капитализацию фондового рынка как раз с расчетом, что произойдет разворот бизнеса в сторону рынка акций. «Но для этого бизнесу нужны стимулы, и мы достаточно долго обсуждаем их с правительством».
- Программа долгосрочных сбережений набирает обороты, число участников превышает 10 млн человек. Банк России надеется, что активный рост сохранится. Объем средств граждан с учетом фактических и прогнозных поступлений выплат и финансового результата достиг 717 млрд рублей.
- Суммарно с 2022 года удалось разблокировать активы на сумму 5,3 трлн рублей, а также вывести из-под санкционных рисков в нашу юрисдикцию активы и выплаты по ним на сумму 6,7 трлн рублей.
«Идея забрать и поделить в экономических терминах приводит только к снижению темпов роста экономики и реальных доходов населения»
Зачем Путин просит нефтяников отправить сверхдоходы банкам и что с досудебной санацией бизнеса
Дальше — вопросы и ответы. У Набиуллиной спросили, в частности, о настойчивом призыве Путина к нефтегазовым компаниям. Глава государства дважды публично попросил сырьевиков направить сверхдоходы от нынешнего скачка цен на ресурсы на погашение долгов перед банками. Дескать, это было бы «зрелое решение».
«У нас действительно существует проблема, связанная с перекредитованием нефтегазового сектора? Либо существует проблема с возможностью погасить нефтегазовым сектором те кредиты, которые взяты?» — переживал депутат от Пермского края Дмитрий Скриванов. Оказалось, смотрит парламентарий не туда и дело в другом.
Глава ЦБ объяснила, что дело не столько в закредитованности нефтяников, сколько в объеме долга. Компании крупные, долги тоже. «Если одни должники будут сокращать долги, то это даст возможность банкам больше кредитовать других заемщиков», — отметила Набиуллина. Другими словами, деньгами от нефтяников нужно добавить кредитным организациям ликвидности.
Но не только. «Кроме того, для самих компаний [погашение долга было бы полезно]. Если это большой долг и высокие ставки, то высокие и расходы по обслуживанию. Мне кажется, погашение долгов разумно в нынешней ситуации. Это просто некоторая разумная стратегия по поводу того, как можно было бы распорядиться дополнительными доходами, которые возникают сейчас из конъюнктуры рынка», — пояснила глава ЦБ.
Не обошли вниманием и уровень ключевой ставки. Эта тема беспокоила депутата Валерия Гартунга, семья которого владеет Челябинским кузнечно-прессовым заводом, производством полуприцепов и промышленных роботов-манипуляторов. На развитии роботизации, производительности труда также настаивал депутат.
«В монополизированной экономике ключевая ставка, которая влияет на баланс спроса и предложения, не работает, — говорил Гартунг. — Какой ключевой ставкой вы ограничите возможности естественных монополий? Цель инфляции в 4 процента при росте тарифов на 10–20 процентов недостижима. Мы ведем войну. Нам нужно увеличивать объемы производства. Нам развивать экономику надо, и других вариантов у нас нет. Поэтому необходимо искать возможности государственных инвестиций. Как при совокупном дефиците бюджета в 8 триллионов? Какие еще варианты? То есть тут нужно кого-то раскулачить? На первом месте у нас стоят сырьевики и финансовый сектор…»
Инвестиции выросли за последнее время на четверть, а вот производительность труда так и не выросла, обратила внимание Набиуллина. «Значит, надо думать о том, куда и как вкладываются эти инвестиции, — нашлась с ответом глава ЦБ. — Они должны быть прежде всего в те участки, которые расшивают узкие места производительности. Вот и здесь эта проблема не решается снижением ключевой ставки для всех и вся. Потому что, еще раз, у нас был период три года достаточно высоких темпов инфляции. Хотелось бы, чтобы это отразилось и в росте производительности».
Не поддержала глава ЦБ идею раскулачивания нефтяного и финансового секторов. «Хотела, чтобы вы вспомнили, чем это закончилось, — продолжала Набиуллина. — Идея забрать и поделить в экономических терминах приводит только к снижению темпов роста экономики и реальных доходов населения».
О законопроекте досудебной санации бизнеса напомнил депутат от Белгородской и Воронежской областей Сергей Гаврилов. Предложенные ранее поправки к закону «О банкротстве» вводят механизм, позволяющий компаниям-должникам заключать соглашения с кредиторами, приостанавливать исполнительные производства и получать отсрочки без суда, чтобы избежать банкротства, сохранив активы и рабочие места.
«Реабилитация сейчас минимальна, практически речь идет о ликвидации компаний, — согласилась Набиуллина. — Реабилитационная составляющая законодательства, конечно, должна быть усилена. Это системные структурные меры. И законопроект „О банкротстве“, который идет, иногда его даже называют мегазаконом, понятно, может вызывать много споров. С одной стороны, кредиторы, должники и так далее. Но мы активно поддерживаем, чтобы тот законопроект, который подготовило минэкономразвития, быстрее приняли. Потом его можно досовершенствовать, но нам надо базово поменять саму систему банкротства так, чтобы она позволяла реабилитировать, оздоравливать, восстанавливать платежеспособность компаний».
Пожалуй, это один из тех вопросов, который Госдума может успеть решить еще в нынешнем созыве.
Комментарии 15
Редакция оставляет за собой право отказать в публикации вашего комментария.
Правила модерирования.